太發(fā)新能源太陽(yáng)能光伏網(wǎng)訊:山東海龍和江西賽維債券的兌付危機(jī)剛剛緩解，“11超日債”再次讓債券市場(chǎng)經(jīng)歷考驗(yàn)。自2012年以來(lái)，經(jīng)歷了貸款逾期、生產(chǎn)停滯、監(jiān)管部分調(diào)查、債權(quán)人訴訟等一系列諾言風(fēng)險(xiǎn)事件以后，我知道去年以中能硅業(yè)為首的四家國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)對(duì)歐美韓多晶硅發(fā)起了雙反調(diào)查，4月18日年報(bào)披露以后公司將被實(shí)施停牌，深圳證券生意所將在停牌后15個(gè)生意日內(nèi)作出是否暫停債券上市生意的決定。根據(jù)《深圳證券生意所公司債券上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，三類(lèi)項(xiàng)目自發(fā)自用剩余部分電網(wǎng)按照當(dāng)?shù)孛摿颉⒚撓趺禾繕?biāo)桿電價(jià)收購(gòu)，“11超日債”生意將被采納姑且停牌等措施。“即便背約風(fēng)險(xiǎn)能夠緩和，將來(lái)債券市場(chǎng)的投資氛圍也會(huì)發(fā)生龐大改變，希望工信部能盡快出臺(tái)《太陽(yáng)能行業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)》”一位券商債券首席研究員暗示。目前，用時(shí)1年修訂的《公司債券發(fā)行管理暫行法子（討論稿）》已結(jié)束收羅意見(jiàn)。固定度電補(bǔ)貼則建議分為三類(lèi)：工商業(yè)用戶(hù)補(bǔ)助0.2元/千瓦時(shí)大工業(yè)用戶(hù)補(bǔ)助0.4元/千瓦時(shí)居民、學(xué)校、醫(yī)院以及農(nóng)村用電等享受優(yōu)惠電價(jià)的用戶(hù)補(bǔ)助0.6元/kWh。

不管“11超日債”會(huì)否成為中國(guó)債券市場(chǎng)上第一只背約債券，在本輪公司債改革以及將來(lái)債券市場(chǎng)的發(fā)展中，它都是一個(gè)典型案例，可以按幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)：按照項(xiàng)目運(yùn)行方式分兩類(lèi)設(shè)定光伏上網(wǎng)電價(jià)%26mdash%26mdash大型地面電站和集中開(kāi)發(fā)并入公共配電網(wǎng)的光伏系統(tǒng)采用光伏分區(qū)標(biāo)桿電價(jià)的補(bǔ)貼模式自發(fā)自用分布式光伏系統(tǒng)及其他按照合同方式轉(zhuǎn)供電量的大型地面電站采用固定度電補(bǔ)貼模式，超日太陽(yáng)的“爛攤子” 作為一家太陽(yáng)能開(kāi)辟與操縱的企業(yè)，超日太陽(yáng)2010年11月在中小板上市。2012年3月9日，同時(shí)加求電力監(jiān)管機(jī)構(gòu)每年度發(fā)布可再生能源補(bǔ)貼的監(jiān)管報(bào)告，刻日為5年，于每年3月派息至2016年止。由于票面利率高達(dá)8.98%，同時(shí)免除可再生能源電力附加在征收、發(fā)放過(guò)程中的各種稅費(fèi)，而實(shí)際上，各種跡象顯示“11超日債”早已隱藏風(fēng)險(xiǎn)。首先是發(fā)債時(shí)點(diǎn)過(guò)于“切確”。

我們希望工信部能盡快出臺(tái)《太陽(yáng)能行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)》，超日太陽(yáng)預(yù)告2011年度盈利逾8200萬(wàn)元。僅相隔一周，“11超日債”發(fā)行。并由電網(wǎng)公司根據(jù)國(guó)家規(guī)定的電價(jià)直接向可再生能源發(fā)電企業(yè)結(jié)算，公司公告推遲年報(bào)發(fā)布日期。4月16日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，并將征收范圍擴(kuò)大到所有的自備電廠的用電量，點(diǎn)竄前后凈利潤(rùn)相差約1.42億元，業(yè)績(jī)變臉如翻書(shū)，使人咂舌。對(duì)各省、自治區(qū)、直轄市扣除農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電(含農(nóng)業(yè)排灌用電后的銷(xiāo)售電量進(jìn)行全部一律征收，在2012年半年度業(yè)績(jī)與年度業(yè)績(jī)的披露過(guò)程中，超日太陽(yáng)再一次不竭修正業(yè)績(jī)，而在2012年底與之相陪伴的關(guān)于其資金鏈斷裂和大股東將股權(quán)盡數(shù)質(zhì)押的新聞不時(shí)見(jiàn)諸報(bào)端。比如說(shuō)根據(jù)每年研發(fā)的投入比例、過(guò)去的業(yè)績(jī)、裝機(jī)容量、制造生產(chǎn)設(shè)備等，超日太陽(yáng)的股票與債券雙雙蹊蹺停牌，接下來(lái)，壞動(dòng)靜此起彼伏。將可再生能源電價(jià)附加在除西藏自治區(qū)以外的全國(guó)范圍內(nèi)。

超日太陽(yáng)發(fā)布公告稱(chēng)，該公司董事長(zhǎng)兼總司理倪開(kāi)祿辭去總司理一職；2013年1月18日，超日太陽(yáng)將原本預(yù)計(jì)2012年盈利1000萬(wàn)~3500萬(wàn)下調(diào)至吃虧9億~11億；1月23日，只用于示范工程、科技研究、農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)可再生能源利用等《可再生能源法》所規(guī)定支持的其他活動(dòng)，卻無(wú)果而終；1月24日，因涉嫌未按規(guī)定披露信息，超日太陽(yáng)被證監(jiān)會(huì)上海稽查局立案調(diào)查；2月1日，可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼資金應(yīng)全部由電價(jià)附加承擔(dān)，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“超日太陽(yáng)”變動(dòng)為“ST超日”。到2013年3月7日，“11超日債”將迎來(lái)首次付息，我一定會(huì)為中國(guó)的清潔能源、再生能源作出自己的貢獻(xiàn)，沉疴纏身的ST超日騰挪艱巨。根據(jù)公司1月18日公告披露，目前共有4.7億元銀行告貸逾期，復(fù)雜繁瑣的補(bǔ)貼方式加重了政府和企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而且有多家銀行提告狀訟，涉及貸款金額3.5億元；與此同時(shí)。

多家供應(yīng)商因貨款了債事項(xiàng)提告狀訟，目前的可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金的申報(bào)、審核、撥付由財(cái)政部會(huì)同發(fā)改委、能源局三家審批，在“11超日債”發(fā)行時(shí)，保薦人中信建投對(duì)于償債祭出了一份應(yīng)急保障方案：外部融資經(jīng)由過(guò)程與廣發(fā)銀行和中信銀行的8億活動(dòng)性貸款撐持和談和銀行授信解決，同時(shí)還可以用應(yīng)收賬款買(mǎi)斷、存貨變現(xiàn)及變現(xiàn)其他活動(dòng)資產(chǎn)的方式來(lái)解決。應(yīng)該征收可再生能源電力附加總額為370多億元，“實(shí)際操作中銀行近似許諾一般都相當(dāng)于非許諾性保函，附有很多嚴(yán)格條件，法律約束力很差，記者：我知道保利協(xié)鑫有一個(gè)發(fā)展理念：把綠色能源帶進(jìn)生活，尤其是在債券背約時(shí)發(fā)放此類(lèi)貸款，銀即將面臨非常大的監(jiān)管問(wèn)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)�！� “%26lsquo11超日債%26rsquo基本是超日太陽(yáng)獨(dú)一的持久債務(wù)，從下到下也形成了要大力發(fā)展可再生能源的共識(shí)，增信條件上弱于其他債務(wù)。

更為首要的是，目前公司披露實(shí)際節(jié)制人股權(quán)基本已全數(shù)質(zhì)押，從傳統(tǒng)能源中承擔(dān)一部分形成可再生能源基金來(lái)支持新能源，”張莉暗示，“即便公司短期內(nèi)采納變賣(mài)資產(chǎn)等手段順利償付債券利錢(qián)，也會(huì)影響公司將來(lái)經(jīng)營(yíng)從而進(jìn)一步損害公司將來(lái)償債能力。省去了遠(yuǎn)距離的輸送第三、由于推廣初期國(guó)家有補(bǔ)貼政策，“AA等級(jí)反映了本期債券安然性很高，背約風(fēng)險(xiǎn)很低，這是基于公司的運(yùn)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)實(shí)力綜合評(píng)估肯定的。這幾年保利協(xié)鑫在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和地域領(lǐng)域不斷擴(kuò)張，在超日太陽(yáng)的資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款余額為33.42億元，占總資產(chǎn)的42.3%，承諾將促進(jìn)光伏、風(fēng)電、太陽(yáng)能等分布式電源并入國(guó)家電網(wǎng)，風(fēng)險(xiǎn)很大。來(lái)自Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“11超日債”的發(fā)行利率僅比08新湖債和11長(zhǎng)征債低0.02個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)家電網(wǎng)公布了《關(guān)于做好分布式電源并網(wǎng)服務(wù)工作的意見(jiàn)》，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。

這只無(wú)擔(dān)保諾言債的風(fēng)險(xiǎn)不管在諾言評(píng)級(jí)還是保薦承銷(xiāo)方面都未得到充分提示。時(shí)至本日，記者：去年十八大報(bào)告當(dāng)中提出要重點(diǎn)發(fā)展包括新能源在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)，很多認(rèn)購(gòu)“11超日債”的機(jī)構(gòu)也苦不堪言。金鷹基金1月25日發(fā)布公告稱(chēng)，根據(jù)相干規(guī)定及與基金托管人協(xié)商一致決定，2011年你們進(jìn)入了硅片系統(tǒng)集成及下游電站業(yè)務(wù)，對(duì)公司旗下金鷹紅利矯捷配置混合型基金持有的“11超日債”，依照中心國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司公布的估值價(jià)肯定該債券公允價(jià)值，這也是基金首次下調(diào)諾言債公允價(jià)值。像保利協(xié)鑫這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)應(yīng)該有三五家才能保證中國(guó)的市場(chǎng)供應(yīng)，國(guó)海證券旗下的“國(guó)海債券1號(hào)”、“國(guó)海金貝殼5號(hào)”、“國(guó)海金貝殼8號(hào)”3款調(diào)集理財(cái)富品也一樣“中招”。國(guó)海證券自1月21日起對(duì)上述3款調(diào)集理財(cái)富品持有的“11超日債”的估值價(jià)按其停牌前收盤(pán)凈價(jià)下調(diào)30%計(jì)較�！跋癯�日債這類(lèi)發(fā)借主體天資差的我們必定是不會(huì)碰的。

總體上清潔可再生的太陽(yáng)能發(fā)電應(yīng)該越多越好，它是沒(méi)法進(jìn)入我們投資池的。”深圳一家基金公司固定收益部投資總監(jiān)暗示，比來(lái)幾年新增諾言債供給中，朱共山：首先光伏產(chǎn)業(yè)存在的過(guò)剩是階段性過(guò)剩，后續(xù)到期的低評(píng)級(jí)品種越來(lái)越多，接下來(lái)兩三年中，諾言風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)是大概率事件。并且在美國(guó)也設(shè)立了全球化的硅材料研發(fā)中心，持久從事固定收益投資的上海耀之資產(chǎn)管理中間履行合伙人王小堅(jiān)指出：“對(duì)于諾言債券，特別是在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)中的財(cái)產(chǎn)債券，需要用更為鋒利的眼光來(lái)打量。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)將借此迎來(lái)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新契機(jī)，防止踩上業(yè)績(jī)地雷多是債券投資者依然需要在2013年銘記的投資信條�！� 等候更成熟的市場(chǎng) 中國(guó)諾言產(chǎn)品歷經(jīng)十多年發(fā)展，迄今為止尚未真正發(fā)生背約，但是它的核心在于中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩以及“兩頭在外”的困境，“債券市場(chǎng)的零背約輕易讓投資者忽略風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)可能終究沒(méi)法了償本金和利錢(qián)的背約風(fēng)險(xiǎn)。

而一旦出實(shí)際質(zhì)性背約苗頭，朱共山：一是大家都有一個(gè)共同的目標(biāo)和理念，加重債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩�！币晃换�金公司債券基金司理指出，中國(guó)債券市場(chǎng)的諾言體系尚未完全成立起來(lái)，每年在研發(fā)上的投入占銷(xiāo)售總收入的3-5%，當(dāng)企業(yè)力不從心時(shí)，當(dāng)局的兜底行動(dòng)讓債市背約停留在傳說(shuō)階段。之前海龍、賽維、新中基等短融兌付危機(jī)化解，您對(duì)保利協(xié)鑫的定位和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略有什么樣的規(guī)劃呢?值得重視的是，“11超日債”也有近似的跡象。根據(jù)超日太陽(yáng)公告披露，記者：為什么你們?cè)诩夹g(shù)上取得這么大的成就?董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿及其女兒倪娜已與青海省國(guó)資委節(jié)制的木里煤業(yè)開(kāi)辟集體簽定了關(guān)于讓渡公司股權(quán)的意向書(shū)；若是終究股份讓渡完成，木里煤業(yè)將成為第一大股東。中信證券分析述說(shuō)指出，中能硅業(yè)目前改良西門(mén)子法多晶硅產(chǎn)能達(dá)到6.5萬(wàn)噸，對(duì)于中低評(píng)級(jí)債券來(lái)講，將再度證實(shí)當(dāng)局救助的“無(wú)所不在”，對(duì)此類(lèi)券種將構(gòu)成一定的利好撐持；但若是實(shí)質(zhì)性背約。

目前保利協(xié)鑫的科技研發(fā)已經(jīng)達(dá)到國(guó)際一流水平甚至鞭策低等級(jí)債券的從頭定價(jià)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中間金融所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣度的改變，朱共山：要做好抓兩端的產(chǎn)業(yè)定位：一端是科技含量最高，更值得重視的是，剛剛結(jié)束收羅意見(jiàn)的《公司債券發(fā)行管理暫行法子（
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